[Bitcoin] JP 모건, "비트코인 바이블" 출간한다는 소식입니다. - JPMorgan Publishes The "Bitcoin Bible"

JP 모건이 암호화폐 "비트코인 바이블"을 출간한다고 밝혔습니다.  JP모건은 세계에서 가장 오래된 금융업체 중 하나로 2조달러 이상의 자산을 보유한 미국 은행업계의 최대의 시가총액을 기록하고 있습니다. 이 은행은 CITY그룹, BANK OF AMERICA, 웰스파고와 함께 미국 4대은행으로 불리고 있는 메이저 은행입니다.

JP 모건의 CEO인 Jamie Dimon은 5개월전에 비트코인은 피라미드 방식으로 운영되고 있는 글로벌 사기이며 우리 은행이 암호화폐 시장을 잡을 수있을 것이라는 자신감까지 보였었는데요. 이제는 71페이지의 비트코인 바이블을 출간한다는 소식을 발표했으니 호재라고 보여집니다.

NY Fed가 "Dystopian World에서 Bitcoin이 지불 시스템을 차지하게 될것입니다"이라고 언급한 바로 그 날에 "비트코인 바이블"이 출간되었습니다. 출판된 보고서 내용은 방대하지만, 암호화폐 시스템에 대해 초점을 맞춰져 있으며 아래에 핵심 부분을 간략히 요약해드립니다.

1. 소개

J.P. Morgan은 암호화폐의 다양한 측면을 분석하여 이 시장의 잠재적인 가치를 파악했습니다. 암호화폐(가상화폐)의 급속한 성장과 하락은 모든 시장 참여자들로 하여금 이 새로운 시장을 면밀히 모니터하고 이해할 필요가 있습니다.

암호화폐는 개방적이고 분권화 된 암호화 시스템에 의해 전자적으로 생성, 저장 및 통제되는 가상 화폐입니다. 암호화폐는 자금 교환, 특정 재화 / 용역 구매 또는 투자로 사용될 수 있습니다. 2018 년 2 월 8 일자로 시가 총액 1,500 억 달러가 넘는 가상화폐가 있으며, Bitcoin은 CoinMarketCap에 따르면 암호화폐는 시장의 1/3을 차지합니다.

2009 년 초에 출시 된 Bitcoin (BTC)은 시가 총액 1,400 억 달러 (CC 시장의 3 분의 1을 차지)의 가치가 있으며 BTC 1,700 만 개 (2100 만 달러)의 암호화폐입니다. Bitcoin은 최초의 주요 암호화폐였고 많은 추가 알트코인들과 블록체인의 기술을 창안했습니다. 그 중 많은 기술은 여전히 ​​Bitcoin을 지원 통화로 사용합니다. 비트코인은 유동성을 향상시키기 위해 Bitcoin과 Bitcoin Cash 두 개의 암호화폐로 분할되었습니다.

2. 기술

암호화폐는 블록체인 기술을 둘러싼 과도기 시점에 직면해 있으며, 막대한 가격 변동성과 신제품 출시 및 실패에 대한 지속적인 시행 착오를 거치고 있습니다.

암호화폐는 완전히 사라지지 않을 것이며 위협을 받고있는 상황에서도 더 많은 지방 분권화, P2P 네트워크 및 익명 성을 원하는 플레이어간에 다양한 형태와 형태로 존립하게 될 것입니다. 암호화폐는 화폐시스템이 미흡하거나 전파되기 어려운 지역, 예를 들자면 국경을 넘어선 화폐간의 거래, 음성화된 지하경제 시스템, 사물 인터넷 등에 긍정적인 영향을 미칠 것입니다.

3. 응용분야

시가 총액이 4 천억 달러이상인 암호화폐 시장에서는 1,500 개 이상의 알트코인이 있습니다. 주요 3대 암호화폐의 거래는 매달 평균 5,500 억 달러이며 대부분 개인에 의해서 거래되고 있습니다. 현 화폐의 거래는 주로 은행에 이루어 지고 있다는 점을 보면 매우 긍정적입니다.

블록체인 기술은 비트코인을 통해서 최초로 대중들에게 노출되었습니다. 블록체인이 현재는 암화화폐를 통해서 거래되고 있지만 다른 비재무 거래에서 더 궁극적인 응용분야로 사용될 가능성이 더 큽니다. 국경 간 지불, 결제 / 청산 / 담보 관리뿐만 아니라 TMT, 운송 및 헬스 케어의 광범위한 세계에서 블록체인의 사용이 증가 할 가능성이 있지만 규제, 기술 및 보안 장애를 상쇄하는 비용 효율성이있는 경우에만 가능합니다.

헤지 펀드는 이 시장으로 이동하여 175 개의 암호화폐 펀드 대부분을 구성했지만 AUM은 수십억 달러에 불과합니다. 자산 관리자는 제품을 시장에 출시하는 데 제한된 성공을 거두고 있으며, 미연방 선물위원회나 주요 유통 업체의 지원없이 ETF를 출시할 수 없을 것입니다.  초기 암호화폐 거래의 약 절반이 지하 경제에서 발생했지만 투자 및 추측이 훨씬 더 큰 비중을 차지하면서이 비율은 감소하고 있습니다.

4. 도전 과제

유로존과 위안화에 대한 달러가 자국의 가상 자연 독점이기 때문에 암호화폐가 정부 발행 통화와 대체하기는 매우 어려울 것이며 미정부는 '화폐발행동적점 이익'을 쉽게 포기하지 않을 것입니다.

암호화폐는 변동성이 높아지고 있으며, 광업 비용 상승 및 해킹과 같은 기술 및 자금 세탁 방지 및 투자자 보호에 관심이 있는 규제 기관들로부터 제한을 받을 수 있습니다. 왜냐하면 암호화폐의 거래장부는 되돌릴 수 없기 때문입니다.

다음은 미래에 대한 암호가 가져올 수있는 JPM 팀의 관찰 내용 중 일부입니다. 여기서 주목할 사항은 암호화폐가 잠재적으로 글로벌 채권 및 주식 포트폴리오의 다각화에서 긍정적인 역할을 할 수 있다는 주장입니다. 리포팅을 일부 요약해보았습니다.

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혁신의 초기 단계에서는 일반적으로 신기술 (이 경우 블록 체인 (Blockchain))에서 출발하여 어떤 형태와 형태가 가장 경제적 인 부가 가치를 창출하고 제공 할 수 있는지에 대한 다양한 접근 방식을 사용하는 시장 실험을 시작합니다. 암호화폐가 실제로 어떤 경제적 가치에 기여하는지에 대해서는 적절한 우려가 있기 때문에 암호화폐가 성공할 것이라는 것은 어느누구도 알지 못합니다.  블록체인내의 잠재적인 이슈나 앞으로 일어날 사항에 대해서 또한 고려해봐야한다고 생각합니다.

혁신의 초기는 전형적으로 가격 붐으로 이어지고, 초기의 투자자들의 사이에서 더 현실적인 가격이 나오기 전에 많은 혼란이 있습니다. 이 중 크립토 통화의 기하 급수적 인 가격 상승과 하락, 성장 및 다양성은 현재 우리가 겪고 있습니다. 이러한 시장에서 추측 된 양을 감안할 때 기술적 신호는 시장 방향을 측정하는 데 매우 유용 할 수 있으며 최근 몇 달 동안 올바른 신호를 보내고 있습니다. Fundamentals는 암호화폐의 비용을 조사하는 것이 유용 할 수 있지만, 공급의 탄력성을 고려해야하는 경우에도 유용합니다.

암호화폐는 새로운 기술인 블록체인과 새로운 통화 (많은 새로운 통화)입니다. 향후 암호화폐 시장의 새로운 형태는 궁극적으로 그들이 추가로 인식하는 경제적 가치에 달려 있습니다. 우리는 시장 및 규제 당국이 암호화폐의 부정적이고 덜 유용한 특성으로 인식되는 것을 궁극적으로 제거하고 경제적 가치를 추가하는 긍정적 인 요소를 유지할 것으로 기대합니다.

아래에서 자세히 설명하는 것처럼 암호화폐를 구동하는 Blockchain 기술은 트랜잭션에 투명성을 제공하고 가상 및 피어 투 피어 (peer-to-peer)가되도록합니다. 분산 원장 기술(블록 장부 기록 기술)은 규제 기관에 투명성을 높이고 복원력을 높이며 결제 시간을 단축하여 거래 상대방과 시장 위험을 줄여 줄 수있는 잠재력을 가지고 있습니다.

블록체인 기술은 화폐 지불 기술에 대해 잠재적인 가능성이 있음을 알 수 있지만, 중앙은행에서는 아직 암호화폐를 발행하지 않습니다. 이에 따라 일상적인 거래에 대해 유용점과 상대적인 가치 안정성을 비교 평가하기에는 아직 이릅니다. 달러와 유로와 같은 정부가 발행한 화폐는 효율적인 매체, 가치 및 계좌를 제공합니다. 우리는 암호화폐가 돈을 구성하는 기준에 부합하다는 사실을 발견하지 못했습니다. 마지막으로, 중앙은행을 운영하는데에 따른 화폐독점권의 막대한 이점을 감안햇을 때, 정부는 암호화폐와 충돌할 가능성이 높습니다.

베네수엘라, 러시아와 같은 몇몇 국가들은 국제 자금 조달을 개선하고 미국의 제재를 피할 수있는 방안으로 암호화폐를 발행하는 방안을 고려하고있는 것으로 보입니다. 

페올리 (Feroli)에서 논의 된 여러 중앙 은행들은 자체 화폐로 암호화폐로 발행해야 하는지를 조사하고 있지만 지불 기술의 효율성 증대가 그다지 명백하지 않기 때문에 실제로는 실현되기 어렵습니다. 또한 암호화 달러 발행은 금융 중개 기능을 위태롭게 할 수 있습니다.

시장 경제에서의 은행은 우리가 예금이라 불리는 가장 큰 경제 이슈들을 관리합니다. 그들은 중앙 은행의 준비금으로 일부를 비축해놓고 대출의 역할을 합니다. 암호화폐가 저축 및 대출 기능을 충실히 할 수 있을지에 대한 우려가 있으며, 따라서 잠재적으로 개인 신용위험이 증가하게 될 것입니다. 그리고 은행의 예금 시스템 및 준비금의 시스템은 지난 2 세기 동안 세계 경제 성장에 크게 기여한 엄청난 혁신이었습니다. 

우리는 과거 수년간의 글로벌 포트폴리오에서 다변화를 제공한다는 측면에서 암호화폐의 잠재적인 역할을 조사했습니다. 과거 수익률, 변동성 및 상관 관계가 지속된다면 암호화폐는 잠재적으로 글로벌 채권 및 주식 포트폴리오의 다각화에서 한 역할을 할 수 있습니다. 그러나 우리가보기에 지난 몇 년 동안의 천문학적 인 수익률과 변동성을 감안할 때 이것은 큰 이슈가 될것입니다. 암호화폐가 향후 몇 년 동안 생존하여 세계 시장의 일부로 남아 있다면, 암호화폐는 현재의 투기 국면에서 빠져 나와 정상 수익 및 안정적인 변동성을 갖추게 될 것입니다. 역사적 성과를 기반으로 암호화폐는 주식과 같은 핵심 자산이나 상품과 같은 포트폴리오 헤지 펀드보다 10 배 더 휘발성이 있습니다. 그러나 최근 차트를 보면 과거에 비해 많이 안정되었습니다. 암호화폐는지난 몇 년 동안 리스크 조정 및 수익률이 향상되었지만 2015 년 8 월 및 2018 년 2 월의 주식 플래시 충돌과 같은 급격한 시장의 축소를 막지 못했습니다.

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MR 보고서의 리포트를 정리해봤는데요. 핵심사항을 정리하면 다음과 같습니다.

1. 비트코인은 주요암호화폐이며, 많은 알트코인들과 블록체인기술을 창안해냈다.

2. 암호화폐는 과도기에 직면해있지만, 암호화폐는 완전히 사라지지 않을 것이며 다양한 형태와 형태로 존립하게 될것이다.

3. 블록체인이 현재는 암화화폐를 통해서 거래되고 있지만 다른 비재무 거래에서 더 궁극적인 응용분야로 사용될 가능성이 더 크다.

4. 각 정부는 '화폐발행동적점 이익'을 쉽게 포기하지 않을 것이다.

5. 암호화폐의 가격변동은 역사적으로 새로운 혁신이 나타났을 때 언제나 늘 있어왔다.

6. 블록체인 시스템에 대해 아직 발견되지 않은 여러 문제점이 있으니 검토해야할 필요성이 있다.

7. 베네수엘라 및 러시아와 같은 국가는 각 국가의 화폐규제를 피하기 위해 발행을 검토하고 있다.

8. 은행의 준비금 및 예금 시스템은 세계를 발전했듯이 암호화폐 시스템 또한 어떻게 될지 확인해봐야 한다.

9. 암호화폐의 변동성은 과거에 비해 많이 안정되었다.

이정도로 요약할 수 있겠습니다. 모건에서 발행된 리포트인만큼 한번쯤 요약이 아니라 정독하고 읽어볼만하다고 봅니다. 

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Executive Summary

Introduction

• J.P. Morgan researchers from across a wide range of expertise analyze various aspects of Cryptocurrency (CC) to gain insight on this market and its potential evolution in this report. CCs’ extremely rapid growth, and then fall, both in terms of number of CCs and prices and their challenge to the current financial infrastructure, are forcing all market participants to closely monitor and understand this new market.
• Cryptocurrencies are virtual currencies that are created, stored and governed electronically by an open,  decentralized, cryptography system. CCs can be used to exchange money, to buy certain goods/services or as an investment. There are over 1,500 cryptocurrencies with a market cap of some $400bn as of February 8, 2018, with Bitcoin being the largest representing a third of the market according to CoinMarketCap.
• Launched in early 2009, Bitcoin (BTC) is the dominant cryptocurrency with a market cap of $140 billion (representing one-third of the CC market) and nearly 17 million BTC units in circulation (capped at 21 million). Bitcoin was the first major cryptocurrency and has spawned many competing CCs and technologies, many of which still fall back to Bitcoin as a support currency. Bitcoin itself has split into two cryptocurrencies, Bitcoin and Bitcoin Cash, to improve liquidity.

Technology

• Cryptocurrencies are the face of the innovative maelstrom around the Blockchain technology that is bringing both massive price volatility and a constant trial-and-error of new product try-outs and failures.
• CCs are unlikely to disappear completely and could easily survive in varying forms and shapes among players who desire greater decentralization, peer-to-peer networks and anonymity, even as the latter is under threat. The underlying technology for CCs could have the greatest application in areas where current payments systems are slow, such as across borders, as payment, reward tokens or funding systems for other Blockchain innovations and the Internet of Things, as well as parts of the underground economy.

Applications

• There are over 1,500 CCs with a market cap of $400bn. Transactions in the three largest CCs average $550bn per month and come mostly from individuals. Ownership is highly concentrated. The opportunity set around direct CC trading appears relatively limited for banks, while the two Bitcoin futures recently launched are seeing only $140mn in daily trading.
• Blockchain saw its first expression through Bitcoin – the first CC – but is more likely to ultimately see its greatest application outside of CCs across other financial and non-financial transactions, even as Blockchain itself looks set to evolve fast as the market learns about what works best.
• There is the potential for increased usage of Blockchain in cross-border payments, settlement/clearing/collateral management as well as the broader world of TMT, Transportation and Healthcare but only where any cost efficiencies offset regulatory, technical and security hurdles.
• Hedge funds have been moving into this market making up most of the 175 CC funds but AUM remains only a few billion dollars. Asset managers are experiencing limited success in bringing products to market and have not been able to launch CC funds or ETFs without support from the SEC or major distributors.
• While about half of the early CC transactions happened in the underground economy, the share of this is declining,  with investing and speculation now taking a much larger share.

Challenges

• It will be extremely hard for CCs to displace and compete with government-issued currencies, as dollars to euros and yuan are virtual natural monopolies in their regions and will not easily give up their seigniorage profits.
• CCs are experiencing heightened volatility and will face challenges from both technology (such as rising mining costs and hacking) and regulators who are concerned about anti-money laundering and investor protection, as CC payments are irreversible and there is no recourse.
• Security concerns have mounted in Bitcoin exchanges as hackers have infiltrated a number of CC exchanges generating large losses, while regulators are challenging anonymity.

In the early stages of innovation, usually set off by new technology — in this case Blockchain — the market experiments with many different approaches to see what shape and form will stick and end up offering the most economic value-added. We would note that it is not pre-ordained that cryptocurrencies will succeed as there are valid concerns about what economic value they really contribute. But in a time of rapid innovation, many new products will are often-and-errored. We believe the potential disruption from Blockchain cannot be ignored.

The excitement of innovation typically also leads to price booms and then crashes among the early movers, before more realistic prices emerge among the eventual survivors. Much of this is what we see today with exponential price gains and losses, growth and diversity among cryptocurrencies. Given the amount of speculation in these markets, technical signals can be very useful in gauging market direction and they have been sending the right signals in recent months. Fundamentals are a lot less informative here, although it can be useful to look at the cost of mining CCs, even as one must also account for the elasticity of supply.

Cryptocurrencies are both a new technology — Blockchain — and a new currency (many new ones). The new shape and form of the CC market in the future will likely ultimately depend on what economic value they are perceived to add. We would expect the marketplace and regulators to ultimately weed out what are perceived the negative, less useful characteristics of CCs and retain the positive elements that add economic value.

As discussed more in detail below, the Blockchain technology driving CCs offers transparency to transactions and allows them to be virtual and peer-to-peer. Distributed ledger technology has the potential to offer regulators greater degrees of transparency, higher levels of resiliency and shorter settlement times, reducing counterparty and market risk.

Allen similarly discusses various efforts under way with, for example, a number of payment processing firms increasingly partnering with technology firms/Blockchain providers to offer an alternative settlement engine to various payment participants. We expect various Blockchain-based ecosystems to coexist and compete with each other (similar to Payments networks in the current environment), with success predicating on technology capabilities (such as API features), number of participants on the network and ease of adoption. Given the hurdles, CCs are more likely to be used as ancillary payment methods rather than gaining traction as a primary source of exchange.

While seeing a potential for the deployment of the underlying Blockchain technology in payments, we do not see cryptocurrencies competing with central bank-issued money for lawful transactions. We note that CCs have not attained the relative stability of value to make them useful as money for everyday transactions. The current set of government-issued fiat currencies — such as the dollar and the euro — provide efficient media of exchange, stores of value and units of account. Some of the early buyers of CC were clearly dismayed by ballooning balance sheets of the major central banks in the aftermath of the global financial crisis (GFC), but the lack of any meaningful inflation since, in both developed markets (DM) and emerging markets (EM), has surely reduced concerns about fiat (legal tender issued by a central bank) money.

In addition, we find that local legal tender money tends to be a natural monopoly with only extreme hyperinflation leading people to seek out a monetary alternative. To add, we do not find that CCs are currently meeting the standards of what constitutes money as the huge volatility of CC has made use of it as a unit of account impractical. Finally, given the huge returns from running a central bank (seigniorage), governments will be quite possessive of their legal tender role and will likely put up a fight if CCs were to gain broader traction domestically.

Some EMs, such as Venezuela and Russia, appear to be considering issuing CCs as a way to improve international funding and evade US sanctions. Aziz is quite dubious about whether any of this will work as CCs face regulatory headwinds and are neither better than fiat money in establishing policy credibility nor in providing liquidity during crises.

Several central banks, as discussed in Feroli, are investigating whether they should issue CCs in their own currency, but are very far from actually doing so, as any increased efficiency in payments technology does not appear to be that obvious. In addition, the issuance of crypto dollars, for example, would give non-banks access to the Fed balance sheet, and thus could endanger the economically and socially important financial intermediation function of commercial banks.

In market economies, commercial banks manage the largest part of what we call money through their deposit
base that they in turn lend out to the economy, after holding back a fraction as reserves at the central bank. If cryptocurrencies were seen as superior to bank deposits, prompting a wholesale shift into cryptocurrencies, then a much larger share of savings would go to the central bank's assets (government debt) and less to commercial banks loans, thus potentially dramatically increasing private credit risk premia and reducing the flow of credit to the private sector. Fractional reserve banking was a tremendous innovation that surely contributed greatly to global growth over the last two centuries, and we would expect that central banks would think twice before disturbing this source of capital to the private sector.

We examine the potential role of CCs in terms of offering diversification in a global portfolio, given both their high returns over the past several years and their low correlation with the major asset classes, offsetting some of the cost of high volatility. If past returns, volatilities and correlations persist, CCs could potentially have a role in diversifying one’s global bond and equity portfolio. But in our view, that is a big if given the astronomic returns and volatilities of the past few years. If CCs survive the next few years and remain part of the global market, then they will likely have exited their current speculative phase and would then have more normal returns, volatilities (both much lower) and correlations (more like that of other zero-return assets such as gold and JPY). Based on its historical performance, CCs can be 10 times more volatile than core assets like stocks, or than portfolio hedges, like commodities. Liquidity is also well below most other potential hedges. Extraordinary returns can be generated in the price discovery phase, only to be followed by several years of mean-reversion toward the eventual, long-term average level. In the current market conditions, we do not believe that an allocation to Cryptocurrencies as insurance should be a portfolio’s main or only hedge. Note that even though CCs have improved risk-adjusted returns over the past several years, they have not prevented portfolio drawdown during periods of acute market stress, like the equity flash crashes of August 2015 and February 2018.

Related Link :

https://www.zerohedge.com/news/2018-02-11/jpmorgan-publishes-bitcoin-bible